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Así perdió Snap 1.100 millones de dólares en su salida a Bolsa
Lucas Jackson/Reuters
Página principal Finanzas, Snapchat, OPV

Los inversores de riesgo, fundadores y administradores financieros han permitido que los bancos de Wall Street nos priven de grandes cantidades de dinero. ¿Cuál es la razón?

La salida a Bolsa (OPV) de Snap Inc está proporcionándole a la empresa bastante atención puesto que su debut triunfal estuvo marcado por un crecimiento rápido de las acciones. De hecho, es encomiable que los cofundadores Evan Spiegel y Bobby Murphy crearan una aplicación de fotos que desaparecen al instante, y que los inversores, con razón o sin ella, valoraron al instante en casi 30.000 millones de dólares.

Pero si los creadores de Snapchat son tan inteligentes, ¿por qué permitieron que sus suscriptores de Wall Street fijaran el precio de las acciones a un precio mucho menor de lo que realmente valen, privando a la startup con pérdidas de una montaña de efectivo?

De hecho, la OPV de Snap es el caso más notable en los últimos años de una práctica clásica de Wall Street: Captar startups para vender acciones a bajo precio a los clientes más lucrativos de los mayores bancos de inversión.

Un sindicato liderado por Morgan Stanley, Goldman Sachs y J.P. Morgan vendió por adelantado 145 millones de acciones de Snap a 17 dólares por acción, recaudando 2.450 millones de dólares en efectivo. Al cierre de la sesión, las acciones de Snap habían subido un 44% a 24,51 dólares. Las instituciones privilegiadas que compraron a 17 dólares y que se mantuvieron o vendieron durante el día, cosecharon una ganancia inesperada de 1.100 millones de dólares durante la noche.

Snap trajo una nueva ronda de júbilo a un mercado ya eufórico. Aquí está el glamuroso recién llegado, ofreciendo una oportunidad de que los inversores obtengan ganancias rápidas, después de una larga sequía de salidas a Bolsa.

Pero Snap hizo un mal trato. Si hubiera vendido esos 145 millones de acciones por lo que los inversores estaban realmente dispuestos a pagar –25 $ por acción – habría recaudado no 2.450 millones, sino 3.550 millones de dólares. En un solo día, Snap dejó 1.100 millones de dólares sobre la mesa, dinero que fue embolsado por fondos mutuos, fondos cotizados y fondos de cobertura que podrían haber fortalecido su balance de manera considerable.

Por supuesto, no sabemos si Snap tiene realmente un valor de 25 $ por acción. Estas empresas tienen la probabilidad de elevarse aún más alto o estrellarse en el futuro cercano. La cuestión es que 25 $ es lo que los inversores están dispuestos a pagar ahora, por lo que debería haberse beneficiado de su optimismo extremo y obtenido 25 $ por acción, no $ 17, de su OPV.

Esos 1.100 millones de dólares puede que no parezcan una suma muy grande para una empresa que está valorada en más de veinte veces ese número. Pero dadas las grandes pérdidas de Snap y las reservas de efectivo disponibles para financiarlas, los fondos adicionales podrían jugar un papel decisivo en algún momento.

En 2016, Snap registró una pérdida neta de 515 millones de dólares y un flujo de caja negativo de 678 millones de dólares. Con los ingresos de la oferta, tiene 3.100 millones de dólares en efectivo. Así que la pérdida de 1.100 millones de dólares habría elevado el efectivo total en un 35%, y suponiendo que la empresa continuará gastando dinero a la misma velocidad, esta cantidad le permitiría cubrir las pérdidas durante más de dos años incluso.

Visto de otra manera, Snap podría haber vendido un 31% menos de acciones y aún así recaudar 2.450 millones de dólares. La pregunta que surge siempre es:

¿Por qué permitirían los gestores, fundadores y administradores financieros brillantes que Wall Street transfiriera cantidades gigantescas de los propietarios a los mejores clientes de los bancos?

Es bien sabido que los bancos de inversión almacenan una gran cantidad de respuestas que son sorprendentemente persuasivas. Argumentan que si las startups ofrecen a los inversores un precio con descuento, mostrarán su gratitud manteniendo acciones a largo plazo.

De hecho, el prospecto de Snap revela que al menos 50 millones de acciones, o aproximadamente un tercio de la oferta, van a instituciones que se comprometen a no vender durante al menos un año. Muchos de los compradores, sin embargo, no se ven limitados por estos compromisos – como lo demuestra el frenético comercio que disparó el precio el jueves.

Por no hablar del impacto positivo que se puede obtener con una OPV popular. Si tras su salida a Bolsa, las acciones de una empresa caen, puede dejar el mercado, y el mundo, con la impresión de que su empresa no tiene remedio. Pero 1.100 millones de dólares es un precio demasiado alto para una buena publicidad.

Otro argumento está dirigido a capitalistas de riesgo. Los bancos señalan que las acciones vendidas en las salidas a Bolsas son una porción relativamente pequeña del volumen total después de la oferta, por lo que la dilución de la subvaloración no es un problema demasiado importante.

Después del período de “bloqueo” durante el cual los iniciados no pueden vender sus acciones – en el caso de Snap 150 días – los capitalistas de riesgo frecuentemente buscan descargar grandes participaciones a los mismos fondos que compraron las acciones durante la salida a Bolsa. Los bloques fundadores son tan grandes que para vender, a menudo necesitan aceptar un gran descuento.

Pero los bancos son buenos persuasores. Aseguran que los fondos, felices con un rápido crecimiento al principio, están dispuestos a pagar más cerca del precio prevaleciente para una oferta secundaria que si no consiguieron ese estallido para comenzar con. Por ejemplo, en lugar de pagar 28 $por un bloque del 10% de una OPV reciente vendiendo a 30 $ para pedidos pequeños, un fondo podría pagar 29 $ porque a ambos les gusta la empresa y ya han obtenido ganancias en la OPV. O eso dicen.

Es difícil decir si los inversores de riesgo obtienen realmente un trato especial de los fondos que se benefician de sus salidas a Bolsa. Pero la justificación del valor de las OPV baratas para los propios fondos y para Wall Street es clara. El desempeño de los fondos de inversión y fondos cotizados se mide frente a una “marca de referencia”, generalmente consistente en un índice de acciones de la misma industria.

Pero antes de la OPV, una startup no está incluida en el índice. Así que si un fondo tiene una gran asignación de Snap igual al 1% de su cartera, solo tiene un impulso del 0,5% a sus ganancias en un solo día. Esa supone una gran ayuda a la hora de superar el punto de referencia, que solo incluirá Snap en el precio mucho más alto, posterior a la OPV.

El rendimiento superior ayuda a mantener a los inversores contentos. Por lo tanto, no venden o “redimen” sus acciones en los fondos. Para los fondos, los reembolsos son un desastre. Reembolsar grandes sumas obliga a los fondos a verter lotes de acciones y pagar un montón de comisiones en el proceso. Estos altos costes de transacción, a su vez, hacen extremadamente difícil superar los puntos de referencia.

Para Wall Street, la distribución OPV baratas es crucial para complacer a sus clientes más valiosos. Esos son los grandes bancos, gestores de activos y fondos de cobertura que proporcionan los mayores volúmenes de operaciones a los suscriptores, a menudo con altos márgenes y comisiones. Es ilegal para los bancos intercambiar una gran posición en una OPV popular específica para operaciones lucrativas. Sin embargo, mantener una oferta pública inicial a un precio inferior es una práctica muy normal, y legítima.

Como deja claro la OPV de Snap, el establecimiento de Wall Street, no los multimillonarios brillantes y empresarios de Silicon Valley, sigue estableciendo las normas según las cuales el dinero entra en el mundo de la tecnología y sale de él.

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